新三板旅游企业上市指南（内河旅游篇）

【品橙旅游】听惯了新三板摘牌退出的消息，似乎今年挂牌新三板的新闻显得物以稀为贵。加之如今，以同程艺龙、美团点评为代表的互联网旅游和新经济企业纷纷赴港IPO，各类解读分析层出不穷，更让新三板旅游市场略显冷清。

但是，就是在这样的境遇下，依然有一批旅游企业执着的挂牌新三板，因为相权衡之下，似乎只有新三板更适合他们。诚然，当下的新三板遇冷，但是市场对资本的关注度确是空前的。

江南古运河：国企权利制衡下，内河游的左突右冲

日前，主营业务无锡市古运河水上客运及旅游项目开发经营管理的江苏江南古运河旅游股份有限公司（以下按证券简称：江南古运河872863.OC）获批挂牌新三板。成立于2010年的江南古运河，最初是由无锡市国资委下属的城投发展全资设立；2016年无锡市梁溪区国资局下属的古旅发展，以26艘内河船舶和货币出资参与江南古运河重大资产重组。本次重组完成之后，古旅发展持股55%，城投发展持股45%

图：江南古运河的股权结构

而在江南古运河实际控制人方面，根据公开转让书披露，如上述股权结构所示，梁溪区国资局、无锡市国资委所属企业贯穿其中，这也就导致，在江南古运河5名董事的组成上，双方各占有2个席位，另由职工代表大会选举1名职工代表董事组成。最后权衡的结果是：梁溪区国资局、无锡市国资委能够共同构成实际支配江南古运河，成为古运河共同实控人。

目前，在无锡古运河40.8公里的水陆上，提供2条分别为90分钟和60分钟，票价为160元/人和190元/人的线路产品。在古运河“一环一弄堂”的构成中，沿途经过运河公园、蓉湖溯源、北塘米市、梁溪晓月、旧城怀古、清名水弄、南禅寺等多处景点。

江南古运河2017年实现营收1118.84万元，同比增长598.22%，其中游览业务营收1054.61万元，同比增长590.78%，占总收入的82.44%。增长的原因，主要系重组所致。在营收快速增长的同时，同样导致成本快速提升，2017年成本同比增加205.38%，实现净利润-258.15万元，其中新三板上市顾问费用68.20万元。此外，江南古运河拥有各类型号游船41艘。2017年，资产总计为4456.48万元，同比下降48.91%，主要是银行存款的减少所致。

内河游船：各大水系上的旅游新三板新势力

江南古运河并不是唯一登陆新三板的内河游企业。就在不久前，拥有在内秦淮河约10华里内河水道内经营水上游览项目的秦淮风光（872618.OC）正式挂牌新三板。此前，更有扬州瘦西湖、珠江水系的蓝海豚以及长江水系的海河游船、北方海河水系的海河游船。

目前，新三板上已经集中了从南到北，从长江中游到下游水段的6家内河游公司。也引发了除景区土地资源争夺之外的新战场：内河游船。

1.瘦西湖（871343.OC）成立于2006 年8月，拥有扬州市瘦西湖风景区内部水上经营游船的特许经权，其游船是该风景区水上唯一指定的交通工具。瘦西湖现有船只近300 艘，包含豪华画舫、生态画舫等各类船只。目前，瘦西湖有“瘦西湖乾隆水上游览线”、“古运河水上游览线”、“大运河水上游览线”、“宋夹城环岛自驾游览线”等水上观光线路。

2.秦淮风光（872618.OC）成立于2005年，主要向游客提供内秦淮河水域的水上游船观光游览服务。拥有在内秦淮河约10华里内河水道内经营水上游船游览项目的独家经营权，该水道涵盖南京夫子庙-秦淮风光带核心地段。秦淮风光拥有多种船型供游客选择，游船观光线路东起内秦淮河东水关，西至西水关闸（现水西门），途径东水关遗址公园、桃叶渡、白鹭洲公园、江南贡院、秦淮水亭、中华门城堡等著名景点。

3.蓝海豚（871599.OC）成立于2009年，主营业务为广州珠江水上游船观光业务、游船冠名业务以及定点道路客运业务。目前，蓝海豚成功投资建造的四艘大型豪华游船，在设计人性化、工艺先进性、功能合理性和外观华丽度方面均处于领先地位。蓝海豚提供水上观光航班、特色水上婚礼、公司年会、亲子游等特色水上服务项目。 

4.海河游船（870350.OC）成立于2009年7月，是海河干流唯一一家经营游船观光游览的企业。海河游船现拥有内河及海上中高档游船20 艘，提供“海河观光游”、“海河夜景游”、“海河-渤海一日游”等多条水上游览项目，并提供餐饮、演艺、婚庆典礼、商务会议包船等多项服务。

5.大美游轮（831408.OC）成立于2002年3月，其业务包括长江水上旅客运输、重庆至宜昌的涉外豪华游轮、酒店经营及旅行社业务。其中，长江水上旅客运输业务主要从事长江干线重庆至武汉段的水上旅客运输服务，该业务是在依托长江沿岸特有自然、人文景观的基础上，以轮船运输为主、以观光旅游为辅的复合客运运输业务。

与以土地资源为基础的景区相比较，以河运为基础的游船是相对稀缺的。中国境内主要由7大水系组成，分别是：珠江水系、长江水系、黄河水系、淮河水系、辽河水系、海河水系和松花江水系。因此，国内内河游船的发展也主要依托上述7大水系分布。而又受到各水系的水文、气候等自然因素以及当地经济发展水平差异化的限制，作为旅游资源开发的情况也就不尽相同。目前，开发比较完善的水系主要集中在长江水系的中下游及上游部分支流和珠江水系。当然，也存在依托京杭的大运河开发的内河游船项目，比如台儿庄古城、无锡古运河。

在内河游船的新战场上，集中了如此丰富的旅游标的，原因之一游船项目在景区或目的地寻求上市或资本市场上发展中，最容易确认收入。另外，游船项目也是景区提升二次消费的有效手段和途径。从挂牌融资情况来看，内河游船的融资情况，不论是民营还是国企都略显尴尬，每年近百万的挂牌费用，对企业也是不小的成本。当然，下一步随着景区资产证券化、更多的融资形式的推广，新三板内河游船类素材或将有新的契机，我们拭目以待。

泰达航母：变身主题公园，大国利器“退役航母”的四十年风雨路

2018年6月12日，天津滨海泰达航母旅游集团股份有限公司（以下简称：泰达航母，872829.OC）正式挂牌新三板公开转让，其中泰达控股直接持有泰达航母95.10%股份，成为其控股股东，实际控制人则为天津市国资委。

成立于1984年的泰达控股，承担着包括天津开发区、临港经济区、滨海新区等在内的区域开发与房地产、公用事业、金融和现代服务业众多重大项目。2017年，泰达控股实现营业收入606.30亿元，总资产达3199.48亿元，净利润102.67亿元，其中从2015年-2017年，泰达控股累计发行债券募集75亿元用于归还银行或金融机构借款。

而作为泰达控股旅游业代表的泰达航母，其主要资产是“基辅”号航母。前苏联“基辅”级航母的首舰“基辅”号航母，从1970年开工建造到如今被作为资本运作的资产而挂牌新三板，前后近40年的时间，从战争时期的大国利器换身为和平时代的航母主题公园。风云40年过后，作为以航母主题公园品牌出现在游客的视野时，国内主题公园的竞争格局与环境已愈演愈烈，在市场和资本的夹持下，游客对此会埋单？

1970年7月，开工；

1972年12月，下水；

1975年5月，正式服役；

1994年，正式退役；

2000年3月，天津天马拆船工程有限公司用7000万元人民币以废钢铁的价格购进；

2000年5-8月，达到天津港；

2001年4月，国家经贸委批准天津市利用“基辅”号航母旧船体进行旅游项目开发；

2004年10月，“基辅”号航母改装基本完成，正式营业；

2006年4月，滨海航母有限成立，滨海航母主题公园的开发建设全面启动；

2010年11月，滨海航母主题公园国家AAAA级景区；

2011年5月起，改建为航母酒店；

2012年1月，运营首艘航母酒店；

2015年5月，滨海航母被2.3亿元出售后回租；

2018年6月，登陆新三板。

在1998-2000年的同一空档期，有3艘前苏联航母几乎同时，在与中国洽谈购买事宜。

早在“基辅”号航母告别俄罗斯维佳耶夫军港，由上海救捞局“德意”号拖轮拖离，途经大西洋，绕好望角，穿马六甲海峡进入中国海域期间。另外一艘航母，已经在2年前以530万美元从韩国被转贱卖转让到中国，这就是日后以此为基础在深圳打造的“明斯克”航母世界主题公园。与此同时，“瓦良格”号航母购买回国之路却变得异常坎坷，从1998年4月，被澳门创律旅游娱乐公司以2000万美元的代价竞拍后，声称要改造成一个大型海上综合旅游设施。从1999年7月，踏上回国路，在经历受困黑海、冲破博斯普鲁斯海峡诸多困境后，于2002年3月抵达大连港，原本作为“赌船”初衷购买的“瓦良格”号，随即被笼罩上另外一层含义。在经历10个春夏初冬后，2012年9月，“瓦良格”号变身今天所人们所熟知的“辽宁舰”。

图1：泰达航母2013-2017年人次变化（单位：人次）

经过对“基辅”号航母数十年的旅游项目开发，“基辅”号航母已成为以航母为核心故事背景依托，融合主题观光主题游览、主题演出、俄罗斯创意文化街区主题商业的景区目的地。近5年人次上的变化来看，除2015年受“天津港爆炸”事件影响外，基本保持在60万人次以上，而且作为4A景区，客单价为220元/人，在产品价格竞争具有高客单价的明显优势。

图2：泰达航母2015-2017年Q1-Q4季度门票收入（单位：万元）

泰达航母作为主题公园景区，其主营业务收入为门票收入，其中2017年门票收入为1.24亿元，同比2016年增长13.76%。泰达航母同样受到季节性因素影响，Q2-Q3季度属经营旺季，门票收入、游客人数占比均较大。

作为主题公园类型景区，与其他山水景区相比而言，最大的特色在其IP属性。正因为有了国外迪士尼以白雪公主等为主题元素、环球影城以侏罗纪公园等为特色元素，国内以海昌海洋主题特色、华强方特熊出没卡通人物，宋城演艺以区域文化演艺为IP元素，形成一批有影响力的旅游主题公园目的地和模式。强IP属性的要求下，需具备强品牌效应、可异地扩张以及良好的二次消费产业链特点，而泰达航母资源的稀缺性和独特性，似乎在触及上增加了些难度。

而在2000年9月开业的“明斯克”航母世界，当时作为全球唯一的航母主题公园，当年10月，就接待游客40多万人次，门票收入达4000万元。至2001年10月门票累计收入已突破2.5亿元。无限风光之后，被视为“现金牛”的明思克航母主题公园，在经历母公司经营运作不善的情况下，数度破产重组、转让后，最终被大连永嘉集团收入囊中，落户南通，意在打造航母主题公园，原本2017年开业的消息一度甚嚣尘上，如今似乎又变得遥遥无期，也让以航母作为资本运作资产增加了一丝凉意。

秦淮风光：夜泊秦淮的13年，营收近亿元的5A景区夜游项目

素以六朝古都著称的南京，将秦淮河被视为母亲河，夫子庙更是作为中国四大文庙之一传诵至今。夫子庙秦淮风光带则恰以夫子庙古建筑群为中心、十里秦淮为轴线、明城墙为纽带，串联起众多历史人文古迹，风光带上的夫子庙秦淮河画舫则成为整个风光带上移动的观景台，这也成为南京秦淮风光旅游股份有限公司（以下按证券简称：秦淮风光，872618.OC）的主营业务。

2017年8月，秦淮风光通过公开招标的形式中标夫子庙-秦淮风光带风景名胜区内秦淮河水上游览特许经营许可，特许经营权费用为2050万元/年，有效期限为20年。9月，秦淮风光变更为股份制，随后提请挂牌新三板；12月底，秦淮风光获批同意挂牌新三板；2018年2月，正式挂牌转让。

图3：秦淮画舫内秦淮河游览示意图

秦淮画舫夜游项目诞生于2005年9月，当时南京市秦淮区人民政府出具《授权委托书》，特授权委托秦淮区国资经营中心和秦淮区旅游局与合作方共同投资组建秦淮风光（前身为秦淮有限），深度开发内秦淮河，精心打造五华里水上游览线。

作为5A景区特许经营水上项目存在的秦淮河画舫，实际上，在本次中标之前，秦淮风光在2012-2017年已经通过南京市夫子庙-秦淮风光带管理办公室授权获得特许经营，为了更好的规范相关协议，顺利登陆新三板，才在2017年8月进行公开招标。原招标项目特许经营权使用费用2000万元/年起，最终以支付2050万元/年的特许经营费用，在三家水上游览公司中胜出，水上经营区域自原有东五华里扩展到自东水关闸至西水关闸十华里范围。

作为2010年评选为5A景区的夫子庙秦淮风光带国家级风景名胜区，按照相关规定是不被允许用作上市资本运作的。而游船画舫作为风景名胜区内的一部分资产，实际上一开始就可以看做景区剥离出的资产，控股股东南京夫子庙文旅集团持股85%，实际控制人为秦淮区人民政府。

作为城市内河水上观光项目，城市内河游船的竞争已经进入新阶段。如上所言，对新三板而言，内河游的身影早已不在陌生。从珠江水系的蓝海豚到大运河的瘦西湖，再到天津海河的海河游船，甚至是长江水系的大美游轮，内河游船对资本市场的需求已经到了望梅止渴的地步。秦淮风光拥有70多条船，共有资产9563.16万元，其中固定资产仅为1842.51万元，相较于瘦西湖拥有近300条船846.99万元资产规模而言，固定资产相对较大；而对拥有20艘船的海河游船而言，拥有固定资产4134.12万元，固定资产就显得较小。但上述2家总体营收规模方面，逊色于秦淮风光。

图4：秦淮风光2-15-2017年营收情况

2017年，秦淮风光实现营收9116.28万元，同比增长49.73%，其中99.88%是来自游船收入，同比增长50.97%。2016年，秦淮风光接待游客约74.84万人次，游船客单均价为60-70元/人次，照此估算，2017年秦淮风光接待超100万人次游客。

不论是在营收还是接待人次方面，秦淮风光直逼A股桂林旅游（000978.SZ）的两江四湖游船项目。两江四湖作为2002年开启的市政工程，尤其以夜游著称，被视为国内最早一批城市夜游项目的开端，在2017年升级为5A景区。两江四湖游船平均客单价近200元，高客单价给上市公司桂林旅游带来了丰厚的业绩。在2017年接待游客141万人次，同比增长17.45%，实现营业收入1.17亿元，同比增长3.35%。更甚者，两江四湖在2016年度，获得桂林市财政局给予公益性费用补贴1800万元。

作为国内最早一批城市内河夜游景区项目，随着现代城市灯光和夜晚休闲项目的崛起，不论是两江四湖还是秦淮风光都面临新的挑战，尤其是特色不鲜明、缺乏新意的缺点逐渐暴露出来。外地游客对内河游展示的灯光、歌舞秀兴趣度在降低的同时，重游率也随之下降。当前，内河夜游项目到了向游客提供高品质旅游消费、深耕历史文化和传承层面的夜游的转折点，在这方面进行突破和创新，方可继续保证外来游客在当地旅游消费的时长和力度，助力目的地向品质旅游迈进。

因此，如何借助资本的力量以及整合文旅资源，满足内河游船的发展，不仅仅是南京夫子庙秦淮风光带游船画舫项目的游客消费需求，更是内河游船项目乃至更大的船——航母主题公园项目的诉求。

从古运河游船到航母主题公园，再到城市夜游项目，都有经历项目运营上的大起大落的案例。但是，好在当前景区、目的地、掌门人对资本的了解和运用日渐成熟，加之更多融资渠道的日臻完善，景区二次消费的呼声日益增强，内河游船类项目或将迎来最好的时代。

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